在2014年3月举行的中国发展高层论坛年会上，一位主要领导曾向境外参会代表之一的联邦快递董事会主席、总裁及首席执行官施韦德介绍了顺丰：“我曾经问中国顺丰快递公司的负责人，你们的目标是做中国的Fedex吗？他跟我说，不，我们要超过Fedex，做世界级的快递公司！”
一路走来，佛系顺丰王卫其实一直充满野望。
01
差钱的顺丰与顺丰的野心
中国最小的地级市鄂州，被顺丰称为美国的孟菲斯，因为顺丰要在这里打造全球第四、亚洲第一的航空物流枢纽，并已于2019年开工建设。
据2021年1月18日顺丰官方最新消息：它已被正式命名为鄂州花湖机场，将于2021年底或2022年初投入试运营，并按照规划，2025年实现货邮吞吐量266.5万吨，2045年要达到765.2万吨。
孟菲斯是国际快递巨头FedEx的转运中心。
据2019财年营收数据，FedEx、UPS分列全球快递企业第三和第一。
曾有人说，从商业模式看，顺丰一直对标的是FedEx。
客观而已，不管是否如此，在成为国际巨头的道路上，顺丰控股一直在努力前进当中，当然代价也明显——负债率高企。
2021年2月9日，顺丰宣布收购嘉里物流51.8%股权，作价175.55亿港元；
此举遭三大国际权威评级机构联合看空——三家均将顺丰列入负面观察名单，理由是收购嘉里物流会导致债务杠杆率上升。
2021年2月10日，惠誉宣布将顺丰控股“A-”长期发行人违约评级和高级无抵押评级列入评级负面观察，并将其子公司SF Holding Investment Limited的未偿债券“A-”评级列入评级负面观察名单。
惠誉预计，收购后顺丰控股的杠杆率除去非债务性融资，可能将从去年底的0.2倍提高到1倍左右。这一水平相当于FFO调整后的净杠杆率2.5倍-3倍，超过负面敏感性2倍。
穆迪高级副总裁Lina Choi称：“负面展望反映出，鉴于交易规模庞大，债务融资的收购要约如果实现，将削弱顺丰控股强大的现金缓冲，并将其去杠杆化推迟12至18个月。”
标普则预计，2020年顺丰控股的债务/ EBITDA的比率为1.0倍-1.2倍。
2021年2月19日，有媒体报道称，对于收购嘉里物流股权的贷款，顺丰控股正寻求增加顶级银团的规模。这意味着，有更多金融机构将参与到该收购事件中。
与此同时，顺丰控股还宣布定增募资220亿元。根据公告，定增募资将用于速运设备自动化升级项目、新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目、数智化供应链系统解决方案建设项目、陆路运力提升项目、航材购置维修项目以及补充流动资金。
虽然经过疫情顺丰订单量增加，然而，其净利润下滑也是一个不争的事实。
顺丰发布的2020年一季报显示，在2020年第一季度，顺丰营业总收入为335.41亿元，同比增长39.59%，然而，归母净利润却同比下滑28.16%，只有9.07亿元。
其实，包括顺丰在内，中国快递企业的市场份额都是低价换回来的，2020年全国快递平均单价为10.55元，同比下降10.6%。
各家的平均快递单价均出现下滑，顺丰快递平均单价为17.8元，同比下降18.9%；通达系企业单价降至2.2-2.3元，降幅高达20%-30%。
这也就是评级机构担心顺丰控股负债率的最主要原因，其实，扩张的顺丰其实有点很差钱。
02
背包少年成物流大佬
操着一口港腔的王卫，实际出生在上海，他父母都是高级知识分子，父亲曾担任空军俄语翻译，母亲是江西一所大学的老师。
王卫7岁时家中遭遇变故，他们举家搬到了香港，因为父母的学历一直不受到认可，家境一度很贫困，高中毕业后王卫就到香港叔叔的印染厂里当小工，早早进入了社会。
上世纪九十年代初期，香港大约8万多家制造工厂北移到了大陆，其中53000多家在广东的珠三角地区。 大量工厂北移催生了“前店后厂”模式，香港与珠三角信件往來頻繁。因为分属不同的关税区，往往邮寄要花上两三天。
王卫比其他人更懂得如何寻找出路。一开始，王卫受人之托，在广东和香港之间夹带点儿货。慢慢地，东西越来越多，当用拉杆箱子也装不下的时候，王卫开始意识到这是一个商机。
1993年3月26日,王卫跟父亲借了10万人民币，在顺德注册了顺丰速运，他是6名创始人兼快递员之一。
同时，他在香港的砵兰街租了几十平米的店面，用来接货和派货。顺丰的业务以一种不规范的形态起步。除了顺德到香港的陆路口岸，番禺到香港和澳门的快船也是王卫当时倚重的业务路线。
当王卫背着装满合同、信函、样品和报关资料的大包往返于顺德到香港的陆路通道的时候，他肯定想不到，未来顺丰会成为不折不扣的行业冠军。
而这一年，美国的快递业刚刚形成FedEx和UPS两强争霸的格局，马云的名字第一次上了浙江日报并成立了海博翻译社。
一位顺丰早期员工说：“那时候顺丰只有十几个人，大家围在王卫身边，同吃同住，每天唯一的任务就是跑市场。我们这些业务员都象疯了一样，每天早出晚归，骑着摩托车在大街小巷穿梭。”
他们有人翻烂了十几张地图，有人几十公斤的重物，搬上六楼也毫无怨言，有人高速飞车，不幸遭遇车祸。磕了碰了伤痛断腿，都是常事。
每到深夜，万家灯火在夜幕中次第熄灭，在一间黄色灯光的房间里，还有几个人在窸窸窣窣包快递，因为白天他们没时间包。
但这份工作，在那个年代，却几乎没有任何尊严可言。
不正常的作息，神秘的行踪，他们还有一大部分工作，是东躲西藏。
彼时，国际快递巨头和邮政激战正酣，像顺丰这样的小喽啰们也开始出来和邮政抢业务。邮政每天除了送快递，还要在各个路口设卡，抓捕黑快递。“猫鼠大战”的游戏每天都在上演。
很多快递被抓到了，还会争辩几句。但王卫从不，被抓到了他就默默缴罚金，据说最高一次罚了500万。
王卫乖乖交了罚款，对大家说：没有邮政，就没有顺丰。
的确那些王卫似乎都不在乎，他的心里只有一件事：扩张。
王卫不惜一切代价开设点部，每开一个点就注册一个新公司，聘请熟悉当地市场的能人来管理。分公司所有权归顺丰所有，但地方经理具有独立的行政、人事、财政、经营管理权。
彼时，顺丰没有统一标识，各地快递员服装也并未得到统一，没有严格的规章制度。野蛮增长的模式，被一家竞争者称为“老鼠会”。
靠着低价高效，短短3年，顺丰包揽了整个华南地区的业务。内地通往香港的快递车，更是有70%都属于顺丰。
1997年香港回归之前，作为国企的中铁快运，希望通过铁路打开香港的快件市场，但被派去广东谈判的人却碰了钉子。中铁快运了解到，当地已有一家企业垄断了几乎所有通港业务，即便自己开了这条线，也拿不到足够的货源。这家公司就是顺丰速运。
1999年，王卫已淡出公司日常运营管理。拼命干了多年的王卫，此时决定给自己放个假。他几乎淡出了公司的日常管理， 每天和妻子爬山钓鱼喝茶，研习佛法。
但在接到一通投诉电话后，他展开了顺丰历史上的最大改变。 开始对各地加盟商展开轰轰烈烈的收权运动：成立总部，将地方站点的经营权收归自己手中。
王卫曾说：“顺丰提出差异化经营后，承包网点收回直营便遇到了很多麻烦。当时一个承包网点就是一个小王国，根治这些问题，压力非常大。”
当时，曾一度传言有可能让王卫付出生命的代价，时至今日，王卫走到哪里，总有几位随行的保镖跟从。
收权成功后，顺丰从加盟制转为直营制，并在深圳设立总部，将自身定位于国内高端快递，这时候，顺丰在全国已经有了180多个网点。
2003年，SARS爆发，顺丰身处“重灾区”，但这一年，对诞生于地下室，成长于街道和巷弄的顺丰而言是转折性的一年，在这次公共卫生领域的危机事件，成为中国快递行业最大的商业机会。
由于人们都不敢出门，快递业务量猛增，此时，王卫将他的目光转向了天空。
疫情期间，航空公司的生意非常萧条,借航空运价大跌之际，顺丰顺势与扬子江快运签下包机5架的协议，第一个将民营快递业带上天空，成为国内第一家也是目前唯一一家使用全货运专机的民营速递企业，从而为顺丰的“快”奠定了江湖地位。
凭借革命性的服务，顺丰的货量增长迅速，每年增速都在50％左右。迅速增长的货量形成的规模优势，抵消了包机增加的成本。此后，顺丰开始北上主攻华东和华北市场，迅速完成全国两百多个网点布局，出货量每年以50%的速度提升，到2006年初，顺丰在国内已建有2个分拨中心、52个中转场，拥有2000多台干线中转车辆以及1100多个营业网点，覆盖了国内20个省100多个大中城市（包括香港地区）及300多个县级市或城镇。
此时，顺丰的经营思路也开始明确，坚持只做快递，而且只做小件，不做重货，与四大国际快递重叠的高端不做，五六元钱的同城低端也不做，剩下的客户被锁定为目标，1kg内收不超过20元的邮费。
顺丰就这样真的崛起了。
03
拒绝马云
他们错过了电商时代
不过，在2011年以前，王卫神秘而沉默，几乎从未接受任何媒体的采访，顺丰公共事务部负责人曾多次劝说王卫出来同媒体交流，但没有成功，原因是“不知道说什么”
其实作为佛教徒，王卫有点“我持”未破，或者说“傲娇”。
被拒绝的不只是媒体，那些年，无数的资本寻找王卫，却约不到王卫，于是开出50万元的中介费，就连美国投资商，包括花旗银行在内，也在寻找王卫，他们给咨询公司开出的佣金是1000万美元。
而早在2004年，FedEx策划进入中国市场的时候，就曾经接触王卫，FedEx希望以4、50亿人民币的价格收购顺丰，但是被王卫拒绝了。
马云也被拒绝过。
早在2003年的时候，马云曾两次在香港约见王卫，希望顺丰能联手阿里巴巴。但是，当时的王卫忙于和申通、圆通等公司抢夺市场，根本无暇理会马云。所以，王卫拒绝了马云的邀约。
2008年，顺丰的发展势如破竹，市场份额位居全国第二。为了进一步拓展业务范围，王卫奔赴马云的基地杭州，希望能叩响双方合作的大门。
有趣的是，这次，王卫遭到了马云的拒绝。
当然，马云同样傲娇，但绝对不是出于对王卫的报复，因为王卫的“顺德派”模式并不符合马云的要求，符合马云要求的是桐庐帮“三通一达”。
2005年春节前，圆通渝渭蛟的老婆张小娟在淘宝上买了一件皮大衣，结果等到年三十，皮衣也没寄到，他老婆就抱怨，说淘宝的这什么物流，太不靠谱了。
渝渭蛟问老婆，什么是淘宝？这个问题改变了他的命运，也改变了桐庐帮快递的格局。
被老婆普及了一下淘宝的渝渭蛟，不等正月十五过完，就跑去杭州找马云。当时，淘宝网才成立两年，桐庐帮其他成员并看不上马云。
渝渭蛟本来觉得这是双赢的事情，结果马云态度坚决，必须把价格降到最低。
当时邮政系统的快件价格是22元，桐庐帮的全国件价格是18元，淘宝一口就砍到了8元。
渝渭蛟最后咬着牙跟淘宝签了合作协议，之后，圆通的快件量直线上涨。但是因为渝渭蛟把快件费用压得太低，回来之后，全桐庐人都把他骂了一遍，说他砸大家饭碗。
后来看到圆通增长太快了，其他快递一边骂渝渭蛟不讲底线，一边也偷偷往杭州跑。虽然利润越来越薄，后来想涨个价又被淘宝卖家集体抗议，但是桐庐帮还是跟淘宝合作无间。
相互拒绝的两个人最后走向了竞争擂台。
当时有人评价说：这两个人正在彼此打量。马云做仓储，如果他再往下做配送，王卫一身冷汗，王卫做快递，如果他再往上做仓储，马云一身冷汗。
2011年，王卫开始将业务延伸到电子商务领域，而马云则联合各大物流公司豪掷千金搭建物流地网，成立菜鸟网络科技有限公司。
两人的步调似乎惊人地一致。
2013年，马云将阿里巴巴5%的股份出让给拥有国资背景的国开金融、中国投资有限公司、中信资本和博裕资本等。
之后，一向“埋头做事”“不与资本接触”的王卫宣布将顺丰速运集团不超过25%的股份出让给同是国企平台的苏州元禾控股、招商局集团、中信资本。
在他看来，此次的融资完全是出于战略性目的：为了更好地拓展业务和优化管理模式，并不是为了圈钱。
而早在2010年8月，顺丰“E商圈”开始运营，2011年在深圳布局便利店业务。2012年6月，生鲜电商“顺丰优选”正式上线；2014年5月18日，顺丰嘿客正式在全国开业。
只是，这次尝试顺丰暂落下风：
顺丰嘿客后来全军覆没。
虽然顺丰希望凭借顺丰的物流、仓储、门店等资源优势在电商行业的上下游分一杯羹。
甚至一度还有传言称，顺丰有意接手百度外卖业务，甚至还有着与阿里系的饿了么以及腾讯系的美团外卖竞争的野心。
然而，毕竟非电商行业出身的王卫还是对电商了解有限，在这种背景下，顺丰电商业务一直都没有起色。
处在优势地位的领先者，往往会误认为自己会在任何领域都能遥遥领先，王卫也不能免俗——物流成功了，这并不意味着顺丰电商同样能够成功。
“王卫说不急盈利问题，其实还挺惦记的”，一位不前顺丰优选员工透漏。顺丰优选上线之初，王卫曾告诉高管不要有盈利压力，结果，首任优选CEO只干了5个月，至2016年，已换5任CEO。
然而，倾注了大量人力、资金打造的电商业务最终并未成功。
顺丰财报显示，顺丰已剥离业务商业板块自2013年至2015年亏损分别是1.26亿元、6.14亿元、8.66亿元，相加亏损16.06亿元。
亏损的原因，财报中称“主要是因为顺丰商业自2014年开始集中铺设线下门店所致”。
总之，出现在顺丰电商身上诸多弊端可以归结为缺乏开放基因。没人怀疑顺丰拥有大量优质的生意伙伴，但你很难顺着它的商业版图找到盟友，至少国内鲜有。
2013年5月，菜鸟网络成立；2014年5月，顺丰主动中止与部分淘宝商户的合作；2015年4月，丰巢筹建；2015年5月，菜鸟合作伙伴大会，顺丰未出席；2015年6月，百世汇通和圆通加入菜鸟驿站……
此外，顺丰每走一步棋，都会立马引起不同领域竞争者的反击。同阿里、腾讯、京东、甚至是苏宁打造开放平台性相比，顺丰更喜欢闭门造车。
即便是为数不多的开放平台丰巢，顺丰也掌握绝对话语权。
随着电商的失败，顺丰引以为傲的主营业务也危机四伏——顺丰2011至2013年间多了27架飞机，但2013至2016年这个数字降到16架。对比半年订购20架的圆通，已然落后。
事实上，2013至2016年间，顺丰的单件利润也呈下滑趋势，因为商务件市场趋于饱和，电商又挤不进去。同时顺丰战线不断拉长，但缺乏雄厚资金，反而陷入被动。
2013年，顺丰资产负债率33.4%。2016年，负债率涨至60.2%。而直营模式相较于加盟模式，管理成本一般会上升12%至15%，顺丰的终端价格一直居高不下，占据中国包裹量60%的淘宝由于物流成本敏感，只有不足5%客户选择顺丰。
同时从2010年开始，随着高速互联网和4G网络的普及，以及大数据分析系统和物联网等技术的发展，使快递行业对加盟商户的监控和管理变得简单严密，另一方面运输网络调度更加智能化，提升了松散运输网络的集散速度，这些技术红利使采用加盟制度的“通达系”受益匪浅。
价格较高，速度和服务却被通达系的技术红利追赶，从2010年开始顺丰的市场占有率逐步下跌，一度跌出前五，直到2017年才止住。
2018年，顺丰控股归属于上市公司股东的净利润同比下滑4.57%，为45.56亿元，差点被中通赶上，扣非净利润为34.84亿元，同比下滑5.92%。同时，顺丰业务量增速稍显无力。
国家邮政局数据显示，2018年全国快递业务量为507.1亿件，同比增长26.6%。而顺丰2018年业务量为38.69亿件，同比增长26.77%，几乎与大盘同步，与“三通一达”相比明显滞后。
错过了电商时代的顺丰与三通一达越来越远，就此走上了另外一条路——资产越来越重。
“三通一达”资产越来越轻——伴随着电商的狂潮，“三通一达”于2016年接连上市，不过受制于电商，其资产越来越轻，价格也做到了极致，无法下降；
非电商、重资产模式成就了顺丰控股——截至2021年1月18日，顺丰自有飞机63架，国内外的航线超过2000条，兼顾远、中、短程运输，覆盖国内、辐射国际的航线网络高效运转。
方向的不同，同时也埋下了顺丰与阿里之间的恩怨：
2017年2月24日，顺丰速运直接借壳鼎泰新材在深交所上市，上市伊始，就和阿里掐了一场大架。
2017年6月1日凌晨，顺丰突然宣布关闭对菜鸟的数据接口。中午，顺丰又进一步关闭了整个淘宝平台物流信息的回传。
此事发生前，菜鸟根据安全团队的建议正在对全网物流数据进行信息安全升级。将加强对海淘、快递柜等物流数据的多重交叉验证，但顺丰及丰巢等出于各种原因并不配合。
顺丰官微回应：菜鸟于2017年5月基于自身商业利益出发，要求顺丰提供与其无关的客户隐私数据。
丰巢拒绝其要求后，菜鸟随后单方面于6月1日凌晨切断丰巢信息接口。也有另一种说法提到，菜鸟封杀顺丰，是因为阿里方面希望顺丰放弃使用腾讯云改用阿里云。
后经过国家邮政局调停，顺丰和菜鸟在两天后才恢复数据联通。
在王卫和马云掐架数日后，互联网上流传着一篇名为《佛教徒王卫和道教徒马云》的文章，但佛教徒和道教徒之间的恩怨情仇内幕我们无法验证，但在风起云涌的资本江湖，从业者每天都可能面临各种焦虑，王卫也不例外。
04
大佬也会犯错
不过，他并不认输
随着三通一达均被收入阿里的菜鸟系，京东物流也蒸蒸日上，多面进击新业务却迟迟没有进展的顺丰，在旁观者看来，处境艰难。
不过，王卫并不认输，在王卫的物流帝国，顺丰一直没有闲着——自从2017年上市之后，顺丰就先后收购新邦、DHL大中华区、参与Flexport融资、与夏晖成立冷链合资公司、与铁总成立中铁顺丰快运，加强在重货、供应链、冷链、多式联运、海外业务的综合物流体系。
与此同时，想明白的顺丰也开始主动拥抱电商——2019年5月份，顺丰对于一向疏远的电商快递市场抛出橄榄枝，推出特惠专配等新产品忙不过，与三通一达相比，其付出的代价依旧是价格。
2019年11月25日，唯品会与顺丰达成业务合作，唯品会终止旗下自营快递品骏的快递业务，并委托顺丰提供配送服务。
市场有传言称，顺丰给唯品会开出了4元一单的低价。而业内分析认为，接手唯品会快递业务会给顺丰业务量带来约13%的增长。
在增长与价格之间，顺丰还是做出了妥协。
推出电商特惠产品，牺牲了价格之后，2019年6月份顺丰业务量同比增长超过15%，7月超过20%，8月超过30%，10月同比增长接近50%。同时，顺丰的单票收入自6月起也开始出现负增长，到10月份同比下降超过16%，为20.51元。
而在物流这条道路上，顺丰依旧在探索——他们开始加紧研发各类型无人机，打造“大型有人运输机+支线大型无人机+末端小型无人机”三段式空运网；
此外，他们更重要的一张王牌——丰巢科技，这是所有物流公司都在征战的最后一公里。
丰巢科技的全称是深圳市丰巢科技有限公司。官网介绍，丰巢是一家致力于研发运营面向所有快递公司、电商物流使用的24小时自助开放平台——“丰巢“智能快递柜，以提平台化快递收寄交互业务的公司，如今，其唯一大股东为顺丰。
2018年，丰巢科技快递柜覆盖全国100多个城市的75000个社区，用户规模达1.3亿+，成为了智能快递柜行业的第一！同年，丰巢科技完成A+轮融资，市场估值达90亿元。
丰巢科技始于在2015年，顺丰联合申通、中通、韵达、普洛斯5家货运物流快递公司宣布投资5亿元成立丰巢科技，顺丰持股最多，当时持股35%。
后来，在其大量烧钱的背景下，愿意玩下去的人越来越少——根据天眼查APP的数据显示，2018年5月，申通、中通、韵达相继退出，2019年普洛斯也退出，原本的注册资本245038.1677万元变更成现在的116717.0143万元。
2020年5月5日，丰巢科技宣布与中邮速递易合并。
2020年，丰巢科技已经在全国布局了超过17.8万个网点，丰巢柜机占比约44%；中邮速递易是行业的老二，覆盖全国79个城市，中邮速递易柜机占比约25%。以此计算，丰巢并购中邮速递易后，市场份额近70%，进一步巩固行业第一的位置。
不过，只是虽是行业第一，丰巢科技却是赔本赚吆喝，难掩亏损的事实——据公开数据，2019年丰巢科技实现营业收入16.14亿元，净利润亏损7.81亿元；2020年一季度未经审计的营业收入为3.34亿元，净利润亏损2.45亿元。从2015年成立截至到2020年一季度末，丰巢科技亏损了20多亿元。
按总成本统计来算，顺丰对丰巢前前后后则投入了超50亿元。
为了扭亏为盈，2020年4月30日，丰巢科技宣布对存放超过12小时的快递实行收费。
不过，此举却引发了全国人民的声讨——2020年5月15日晚间，丰巢科技发布声明，不仅道歉，而且将用户免费保管时长由原来的12小时延长至18小时，超时后每12小时收费0.5元，3元封顶。
其实，包括丰巢科技在内，顺丰其实早就在2010进行了创新业务的尝试，彼时，顺丰尝试打造一个零售商业帝国：
2010年8月，顺丰推出“E商圈”；
2011年11月，顺丰还曾获得“顺丰宝”第三方支付牌照；
2012年5月，“顺丰优选”上线；
2014年5月，顺丰“嘿店”作为O2O的创新企业，开始在全国统一开业。
只是，顺丰这些创新业务都没有成功——据顺丰相关财报显示，2013年-2015年，该部分业务的亏损额分别是1.26亿元、6.14亿元、8.66亿元，累计亏损额为16.06亿元。
后来，多番尝试失败之后，顺丰王卫或许想明白了，做成快递界的Fedex也不错。
只是，此时，想明白的王卫需要面对一个现实实——顺丰如何成为快递界的Fedex？顺丰并购资金从何而来？
要知道，并购并不是问题，偿还并购资金才是本质问题，在创新业务大幅亏损，毛利率逐步下滑的背景下，顺丰其实现金流同样紧张，这也是三大评级机构对顺丰控股下调评级的本质原因。
顺丰最终能成为快递界的Fedex吗？
一路走来，佛系顺丰王卫其实一直充满野望。
01
差钱的顺丰与顺丰的野心
中国最小的地级市鄂州，被顺丰称为美国的孟菲斯，因为顺丰要在这里打造全球第四、亚洲第一的航空物流枢纽，并已于2019年开工建设。
据2021年1月18日顺丰官方最新消息：它已被正式命名为鄂州花湖机场，将于2021年底或2022年初投入试运营，并按照规划，2025年实现货邮吞吐量266.5万吨，2045年要达到765.2万吨。
孟菲斯是国际快递巨头FedEx的转运中心。
据2019财年营收数据，FedEx、UPS分列全球快递企业第三和第一。
曾有人说，从商业模式看，顺丰一直对标的是FedEx。
客观而已，不管是否如此，在成为国际巨头的道路上，顺丰控股一直在努力前进当中，当然代价也明显——负债率高企。
2021年2月9日，顺丰宣布收购嘉里物流51.8%股权，作价175.55亿港元；
此举遭三大国际权威评级机构联合看空——三家均将顺丰列入负面观察名单，理由是收购嘉里物流会导致债务杠杆率上升。
2021年2月10日，惠誉宣布将顺丰控股“A-”长期发行人违约评级和高级无抵押评级列入评级负面观察，并将其子公司SF Holding Investment Limited的未偿债券“A-”评级列入评级负面观察名单。
惠誉预计，收购后顺丰控股的杠杆率除去非债务性融资，可能将从去年底的0.2倍提高到1倍左右。这一水平相当于FFO调整后的净杠杆率2.5倍-3倍，超过负面敏感性2倍。
穆迪高级副总裁Lina Choi称：“负面展望反映出，鉴于交易规模庞大，债务融资的收购要约如果实现，将削弱顺丰控股强大的现金缓冲，并将其去杠杆化推迟12至18个月。”
标普则预计，2020年顺丰控股的债务/ EBITDA的比率为1.0倍-1.2倍。
2021年2月19日，有媒体报道称，对于收购嘉里物流股权的贷款，顺丰控股正寻求增加顶级银团的规模。这意味着，有更多金融机构将参与到该收购事件中。
与此同时，顺丰控股还宣布定增募资220亿元。根据公告，定增募资将用于速运设备自动化升级项目、新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目、数智化供应链系统解决方案建设项目、陆路运力提升项目、航材购置维修项目以及补充流动资金。
虽然经过疫情顺丰订单量增加，然而，其净利润下滑也是一个不争的事实。
顺丰发布的2020年一季报显示，在2020年第一季度，顺丰营业总收入为335.41亿元，同比增长39.59%，然而，归母净利润却同比下滑28.16%，只有9.07亿元。
其实，包括顺丰在内，中国快递企业的市场份额都是低价换回来的，2020年全国快递平均单价为10.55元，同比下降10.6%。
各家的平均快递单价均出现下滑，顺丰快递平均单价为17.8元，同比下降18.9%；通达系企业单价降至2.2-2.3元，降幅高达20%-30%。
这也就是评级机构担心顺丰控股负债率的最主要原因，其实，扩张的顺丰其实有点很差钱。
02
背包少年成物流大佬
操着一口港腔的王卫，实际出生在上海，他父母都是高级知识分子，父亲曾担任空军俄语翻译，母亲是江西一所大学的老师。
王卫7岁时家中遭遇变故，他们举家搬到了香港，因为父母的学历一直不受到认可，家境一度很贫困，高中毕业后王卫就到香港叔叔的印染厂里当小工，早早进入了社会。
上世纪九十年代初期，香港大约8万多家制造工厂北移到了大陆，其中53000多家在广东的珠三角地区。 大量工厂北移催生了“前店后厂”模式，香港与珠三角信件往來頻繁。因为分属不同的关税区，往往邮寄要花上两三天。
王卫比其他人更懂得如何寻找出路。一开始，王卫受人之托，在广东和香港之间夹带点儿货。慢慢地，东西越来越多，当用拉杆箱子也装不下的时候，王卫开始意识到这是一个商机。
1993年3月26日,王卫跟父亲借了10万人民币，在顺德注册了顺丰速运，他是6名创始人兼快递员之一。
同时，他在香港的砵兰街租了几十平米的店面，用来接货和派货。顺丰的业务以一种不规范的形态起步。除了顺德到香港的陆路口岸，番禺到香港和澳门的快船也是王卫当时倚重的业务路线。
当王卫背着装满合同、信函、样品和报关资料的大包往返于顺德到香港的陆路通道的时候，他肯定想不到，未来顺丰会成为不折不扣的行业冠军。
而这一年，美国的快递业刚刚形成FedEx和UPS两强争霸的格局，马云的名字第一次上了浙江日报并成立了海博翻译社。
一位顺丰早期员工说：“那时候顺丰只有十几个人，大家围在王卫身边，同吃同住，每天唯一的任务就是跑市场。我们这些业务员都象疯了一样，每天早出晚归，骑着摩托车在大街小巷穿梭。”
他们有人翻烂了十几张地图，有人几十公斤的重物，搬上六楼也毫无怨言，有人高速飞车，不幸遭遇车祸。磕了碰了伤痛断腿，都是常事。
每到深夜，万家灯火在夜幕中次第熄灭，在一间黄色灯光的房间里，还有几个人在窸窸窣窣包快递，因为白天他们没时间包。
但这份工作，在那个年代，却几乎没有任何尊严可言。
不正常的作息，神秘的行踪，他们还有一大部分工作，是东躲西藏。
彼时，国际快递巨头和邮政激战正酣，像顺丰这样的小喽啰们也开始出来和邮政抢业务。邮政每天除了送快递，还要在各个路口设卡，抓捕黑快递。“猫鼠大战”的游戏每天都在上演。
很多快递被抓到了，还会争辩几句。但王卫从不，被抓到了他就默默缴罚金，据说最高一次罚了500万。
王卫乖乖交了罚款，对大家说：没有邮政，就没有顺丰。
的确那些王卫似乎都不在乎，他的心里只有一件事：扩张。
王卫不惜一切代价开设点部，每开一个点就注册一个新公司，聘请熟悉当地市场的能人来管理。分公司所有权归顺丰所有，但地方经理具有独立的行政、人事、财政、经营管理权。
彼时，顺丰没有统一标识，各地快递员服装也并未得到统一，没有严格的规章制度。野蛮增长的模式，被一家竞争者称为“老鼠会”。
靠着低价高效，短短3年，顺丰包揽了整个华南地区的业务。内地通往香港的快递车，更是有70%都属于顺丰。
1997年香港回归之前，作为国企的中铁快运，希望通过铁路打开香港的快件市场，但被派去广东谈判的人却碰了钉子。中铁快运了解到，当地已有一家企业垄断了几乎所有通港业务，即便自己开了这条线，也拿不到足够的货源。这家公司就是顺丰速运。
1999年，王卫已淡出公司日常运营管理。拼命干了多年的王卫，此时决定给自己放个假。他几乎淡出了公司的日常管理， 每天和妻子爬山钓鱼喝茶，研习佛法。
但在接到一通投诉电话后，他展开了顺丰历史上的最大改变。 开始对各地加盟商展开轰轰烈烈的收权运动：成立总部，将地方站点的经营权收归自己手中。
王卫曾说：“顺丰提出差异化经营后，承包网点收回直营便遇到了很多麻烦。当时一个承包网点就是一个小王国，根治这些问题，压力非常大。”
当时，曾一度传言有可能让王卫付出生命的代价，时至今日，王卫走到哪里，总有几位随行的保镖跟从。
收权成功后，顺丰从加盟制转为直营制，并在深圳设立总部，将自身定位于国内高端快递，这时候，顺丰在全国已经有了180多个网点。
2003年，SARS爆发，顺丰身处“重灾区”，但这一年，对诞生于地下室，成长于街道和巷弄的顺丰而言是转折性的一年，在这次公共卫生领域的危机事件，成为中国快递行业最大的商业机会。
由于人们都不敢出门，快递业务量猛增，此时，王卫将他的目光转向了天空。
疫情期间，航空公司的生意非常萧条,借航空运价大跌之际，顺丰顺势与扬子江快运签下包机5架的协议，第一个将民营快递业带上天空，成为国内第一家也是目前唯一一家使用全货运专机的民营速递企业，从而为顺丰的“快”奠定了江湖地位。
凭借革命性的服务，顺丰的货量增长迅速，每年增速都在50％左右。迅速增长的货量形成的规模优势，抵消了包机增加的成本。此后，顺丰开始北上主攻华东和华北市场，迅速完成全国两百多个网点布局，出货量每年以50%的速度提升，到2006年初，顺丰在国内已建有2个分拨中心、52个中转场，拥有2000多台干线中转车辆以及1100多个营业网点，覆盖了国内20个省100多个大中城市（包括香港地区）及300多个县级市或城镇。
此时，顺丰的经营思路也开始明确，坚持只做快递，而且只做小件，不做重货，与四大国际快递重叠的高端不做，五六元钱的同城低端也不做，剩下的客户被锁定为目标，1kg内收不超过20元的邮费。
顺丰就这样真的崛起了。
03
拒绝马云
他们错过了电商时代
不过，在2011年以前，王卫神秘而沉默，几乎从未接受任何媒体的采访，顺丰公共事务部负责人曾多次劝说王卫出来同媒体交流，但没有成功，原因是“不知道说什么”
其实作为佛教徒，王卫有点“我持”未破，或者说“傲娇”。
被拒绝的不只是媒体，那些年，无数的资本寻找王卫，却约不到王卫，于是开出50万元的中介费，就连美国投资商，包括花旗银行在内，也在寻找王卫，他们给咨询公司开出的佣金是1000万美元。
而早在2004年，FedEx策划进入中国市场的时候，就曾经接触王卫，FedEx希望以4、50亿人民币的价格收购顺丰，但是被王卫拒绝了。
马云也被拒绝过。
早在2003年的时候，马云曾两次在香港约见王卫，希望顺丰能联手阿里巴巴。但是，当时的王卫忙于和申通、圆通等公司抢夺市场，根本无暇理会马云。所以，王卫拒绝了马云的邀约。
2008年，顺丰的发展势如破竹，市场份额位居全国第二。为了进一步拓展业务范围，王卫奔赴马云的基地杭州，希望能叩响双方合作的大门。
有趣的是，这次，王卫遭到了马云的拒绝。
当然，马云同样傲娇，但绝对不是出于对王卫的报复，因为王卫的“顺德派”模式并不符合马云的要求，符合马云要求的是桐庐帮“三通一达”。
2005年春节前，圆通渝渭蛟的老婆张小娟在淘宝上买了一件皮大衣，结果等到年三十，皮衣也没寄到，他老婆就抱怨，说淘宝的这什么物流，太不靠谱了。
渝渭蛟问老婆，什么是淘宝？这个问题改变了他的命运，也改变了桐庐帮快递的格局。
被老婆普及了一下淘宝的渝渭蛟，不等正月十五过完，就跑去杭州找马云。当时，淘宝网才成立两年，桐庐帮其他成员并看不上马云。
渝渭蛟本来觉得这是双赢的事情，结果马云态度坚决，必须把价格降到最低。
当时邮政系统的快件价格是22元，桐庐帮的全国件价格是18元，淘宝一口就砍到了8元。
渝渭蛟最后咬着牙跟淘宝签了合作协议，之后，圆通的快件量直线上涨。但是因为渝渭蛟把快件费用压得太低，回来之后，全桐庐人都把他骂了一遍，说他砸大家饭碗。
后来看到圆通增长太快了，其他快递一边骂渝渭蛟不讲底线，一边也偷偷往杭州跑。虽然利润越来越薄，后来想涨个价又被淘宝卖家集体抗议，但是桐庐帮还是跟淘宝合作无间。
相互拒绝的两个人最后走向了竞争擂台。
当时有人评价说：这两个人正在彼此打量。马云做仓储，如果他再往下做配送，王卫一身冷汗，王卫做快递，如果他再往上做仓储，马云一身冷汗。
2011年，王卫开始将业务延伸到电子商务领域，而马云则联合各大物流公司豪掷千金搭建物流地网，成立菜鸟网络科技有限公司。
两人的步调似乎惊人地一致。
2013年，马云将阿里巴巴5%的股份出让给拥有国资背景的国开金融、中国投资有限公司、中信资本和博裕资本等。
之后，一向“埋头做事”“不与资本接触”的王卫宣布将顺丰速运集团不超过25%的股份出让给同是国企平台的苏州元禾控股、招商局集团、中信资本。
在他看来，此次的融资完全是出于战略性目的：为了更好地拓展业务和优化管理模式，并不是为了圈钱。
而早在2010年8月，顺丰“E商圈”开始运营，2011年在深圳布局便利店业务。2012年6月，生鲜电商“顺丰优选”正式上线；2014年5月18日，顺丰嘿客正式在全国开业。
只是，这次尝试顺丰暂落下风：
顺丰嘿客后来全军覆没。
虽然顺丰希望凭借顺丰的物流、仓储、门店等资源优势在电商行业的上下游分一杯羹。
甚至一度还有传言称，顺丰有意接手百度外卖业务，甚至还有着与阿里系的饿了么以及腾讯系的美团外卖竞争的野心。
然而，毕竟非电商行业出身的王卫还是对电商了解有限，在这种背景下，顺丰电商业务一直都没有起色。
处在优势地位的领先者，往往会误认为自己会在任何领域都能遥遥领先，王卫也不能免俗——物流成功了，这并不意味着顺丰电商同样能够成功。
“王卫说不急盈利问题，其实还挺惦记的”，一位不前顺丰优选员工透漏。顺丰优选上线之初，王卫曾告诉高管不要有盈利压力，结果，首任优选CEO只干了5个月，至2016年，已换5任CEO。
然而，倾注了大量人力、资金打造的电商业务最终并未成功。
顺丰财报显示，顺丰已剥离业务商业板块自2013年至2015年亏损分别是1.26亿元、6.14亿元、8.66亿元，相加亏损16.06亿元。
亏损的原因，财报中称“主要是因为顺丰商业自2014年开始集中铺设线下门店所致”。
总之，出现在顺丰电商身上诸多弊端可以归结为缺乏开放基因。没人怀疑顺丰拥有大量优质的生意伙伴，但你很难顺着它的商业版图找到盟友，至少国内鲜有。
2013年5月，菜鸟网络成立；2014年5月，顺丰主动中止与部分淘宝商户的合作；2015年4月，丰巢筹建；2015年5月，菜鸟合作伙伴大会，顺丰未出席；2015年6月，百世汇通和圆通加入菜鸟驿站……
此外，顺丰每走一步棋，都会立马引起不同领域竞争者的反击。同阿里、腾讯、京东、甚至是苏宁打造开放平台性相比，顺丰更喜欢闭门造车。
即便是为数不多的开放平台丰巢，顺丰也掌握绝对话语权。
随着电商的失败，顺丰引以为傲的主营业务也危机四伏——顺丰2011至2013年间多了27架飞机，但2013至2016年这个数字降到16架。对比半年订购20架的圆通，已然落后。
事实上，2013至2016年间，顺丰的单件利润也呈下滑趋势，因为商务件市场趋于饱和，电商又挤不进去。同时顺丰战线不断拉长，但缺乏雄厚资金，反而陷入被动。
2013年，顺丰资产负债率33.4%。2016年，负债率涨至60.2%。而直营模式相较于加盟模式，管理成本一般会上升12%至15%，顺丰的终端价格一直居高不下，占据中国包裹量60%的淘宝由于物流成本敏感，只有不足5%客户选择顺丰。
同时从2010年开始，随着高速互联网和4G网络的普及，以及大数据分析系统和物联网等技术的发展，使快递行业对加盟商户的监控和管理变得简单严密，另一方面运输网络调度更加智能化，提升了松散运输网络的集散速度，这些技术红利使采用加盟制度的“通达系”受益匪浅。
价格较高，速度和服务却被通达系的技术红利追赶，从2010年开始顺丰的市场占有率逐步下跌，一度跌出前五，直到2017年才止住。
2018年，顺丰控股归属于上市公司股东的净利润同比下滑4.57%，为45.56亿元，差点被中通赶上，扣非净利润为34.84亿元，同比下滑5.92%。同时，顺丰业务量增速稍显无力。
国家邮政局数据显示，2018年全国快递业务量为507.1亿件，同比增长26.6%。而顺丰2018年业务量为38.69亿件，同比增长26.77%，几乎与大盘同步，与“三通一达”相比明显滞后。
错过了电商时代的顺丰与三通一达越来越远，就此走上了另外一条路——资产越来越重。
“三通一达”资产越来越轻——伴随着电商的狂潮，“三通一达”于2016年接连上市，不过受制于电商，其资产越来越轻，价格也做到了极致，无法下降；
非电商、重资产模式成就了顺丰控股——截至2021年1月18日，顺丰自有飞机63架，国内外的航线超过2000条，兼顾远、中、短程运输，覆盖国内、辐射国际的航线网络高效运转。
方向的不同，同时也埋下了顺丰与阿里之间的恩怨：
2017年2月24日，顺丰速运直接借壳鼎泰新材在深交所上市，上市伊始，就和阿里掐了一场大架。
2017年6月1日凌晨，顺丰突然宣布关闭对菜鸟的数据接口。中午，顺丰又进一步关闭了整个淘宝平台物流信息的回传。
此事发生前，菜鸟根据安全团队的建议正在对全网物流数据进行信息安全升级。将加强对海淘、快递柜等物流数据的多重交叉验证，但顺丰及丰巢等出于各种原因并不配合。
顺丰官微回应：菜鸟于2017年5月基于自身商业利益出发，要求顺丰提供与其无关的客户隐私数据。
丰巢拒绝其要求后，菜鸟随后单方面于6月1日凌晨切断丰巢信息接口。也有另一种说法提到，菜鸟封杀顺丰，是因为阿里方面希望顺丰放弃使用腾讯云改用阿里云。
后经过国家邮政局调停，顺丰和菜鸟在两天后才恢复数据联通。
在王卫和马云掐架数日后，互联网上流传着一篇名为《佛教徒王卫和道教徒马云》的文章，但佛教徒和道教徒之间的恩怨情仇内幕我们无法验证，但在风起云涌的资本江湖，从业者每天都可能面临各种焦虑，王卫也不例外。
04
大佬也会犯错
不过，他并不认输
随着三通一达均被收入阿里的菜鸟系，京东物流也蒸蒸日上，多面进击新业务却迟迟没有进展的顺丰，在旁观者看来，处境艰难。
不过，王卫并不认输，在王卫的物流帝国，顺丰一直没有闲着——自从2017年上市之后，顺丰就先后收购新邦、DHL大中华区、参与Flexport融资、与夏晖成立冷链合资公司、与铁总成立中铁顺丰快运，加强在重货、供应链、冷链、多式联运、海外业务的综合物流体系。
与此同时，想明白的顺丰也开始主动拥抱电商——2019年5月份，顺丰对于一向疏远的电商快递市场抛出橄榄枝，推出特惠专配等新产品忙不过，与三通一达相比，其付出的代价依旧是价格。
2019年11月25日，唯品会与顺丰达成业务合作，唯品会终止旗下自营快递品骏的快递业务，并委托顺丰提供配送服务。
市场有传言称，顺丰给唯品会开出了4元一单的低价。而业内分析认为，接手唯品会快递业务会给顺丰业务量带来约13%的增长。
在增长与价格之间，顺丰还是做出了妥协。
推出电商特惠产品，牺牲了价格之后，2019年6月份顺丰业务量同比增长超过15%，7月超过20%，8月超过30%，10月同比增长接近50%。同时，顺丰的单票收入自6月起也开始出现负增长，到10月份同比下降超过16%，为20.51元。
而在物流这条道路上，顺丰依旧在探索——他们开始加紧研发各类型无人机，打造“大型有人运输机+支线大型无人机+末端小型无人机”三段式空运网；
此外，他们更重要的一张王牌——丰巢科技，这是所有物流公司都在征战的最后一公里。
丰巢科技的全称是深圳市丰巢科技有限公司。官网介绍，丰巢是一家致力于研发运营面向所有快递公司、电商物流使用的24小时自助开放平台——“丰巢“智能快递柜，以提平台化快递收寄交互业务的公司，如今，其唯一大股东为顺丰。
2018年，丰巢科技快递柜覆盖全国100多个城市的75000个社区，用户规模达1.3亿+，成为了智能快递柜行业的第一！同年，丰巢科技完成A+轮融资，市场估值达90亿元。
丰巢科技始于在2015年，顺丰联合申通、中通、韵达、普洛斯5家货运物流快递公司宣布投资5亿元成立丰巢科技，顺丰持股最多，当时持股35%。
后来，在其大量烧钱的背景下，愿意玩下去的人越来越少——根据天眼查APP的数据显示，2018年5月，申通、中通、韵达相继退出，2019年普洛斯也退出，原本的注册资本245038.1677万元变更成现在的116717.0143万元。
2020年5月5日，丰巢科技宣布与中邮速递易合并。
2020年，丰巢科技已经在全国布局了超过17.8万个网点，丰巢柜机占比约44%；中邮速递易是行业的老二，覆盖全国79个城市，中邮速递易柜机占比约25%。以此计算，丰巢并购中邮速递易后，市场份额近70%，进一步巩固行业第一的位置。
不过，只是虽是行业第一，丰巢科技却是赔本赚吆喝，难掩亏损的事实——据公开数据，2019年丰巢科技实现营业收入16.14亿元，净利润亏损7.81亿元；2020年一季度未经审计的营业收入为3.34亿元，净利润亏损2.45亿元。从2015年成立截至到2020年一季度末，丰巢科技亏损了20多亿元。
按总成本统计来算，顺丰对丰巢前前后后则投入了超50亿元。
为了扭亏为盈，2020年4月30日，丰巢科技宣布对存放超过12小时的快递实行收费。
不过，此举却引发了全国人民的声讨——2020年5月15日晚间，丰巢科技发布声明，不仅道歉，而且将用户免费保管时长由原来的12小时延长至18小时，超时后每12小时收费0.5元，3元封顶。
其实，包括丰巢科技在内，顺丰其实早就在2010进行了创新业务的尝试，彼时，顺丰尝试打造一个零售商业帝国：
2010年8月，顺丰推出“E商圈”；
2011年11月，顺丰还曾获得“顺丰宝”第三方支付牌照；
2012年5月，“顺丰优选”上线；
2014年5月，顺丰“嘿店”作为O2O的创新企业，开始在全国统一开业。
只是，顺丰这些创新业务都没有成功——据顺丰相关财报显示，2013年-2015年，该部分业务的亏损额分别是1.26亿元、6.14亿元、8.66亿元，累计亏损额为16.06亿元。
后来，多番尝试失败之后，顺丰王卫或许想明白了，做成快递界的Fedex也不错。
只是，此时，想明白的王卫需要面对一个现实实——顺丰如何成为快递界的Fedex？顺丰并购资金从何而来？
要知道，并购并不是问题，偿还并购资金才是本质问题，在创新业务大幅亏损，毛利率逐步下滑的背景下，顺丰其实现金流同样紧张，这也是三大评级机构对顺丰控股下调评级的本质原因。
顺丰最终能成为快递界的Fedex吗？
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